CXMT : le fabricant chinois de puces DRAM s’envole de 466 % en bourse et dépasse Intel

Une introduction en bourse qui bat tous les records en Chine

Le volume d’échanges lors du premier jour de cotation de CXMT a dépassé 140 milliards de yuans. C’est la première fois dans l’histoire des marchés financiers chinois qu’une action atteint 100 milliards de yuans de transactions en une seule séance. Le titre a clôturé à 49 yuans, contre un prix d’introduction jugé délibérément bas par les analystes.

Cette envolée illustre un phénomène bien connu des investisseurs chinois : les introductions en bourse sur le Star Market sont souvent perçues comme des opportunités à sens unique. La sous-valorisation initiale alimente mécaniquement la demande dès l’ouverture.

Une valorisation qui dépasse Intel, mais un écart technologique persistant

CXMT est devenu l’entreprise la plus valorisée cotée en Chine continentale. Sa capitalisation dépasse celle d’Intel, estimée à environ 464 milliards de dollars. Ce renversement symbolique est saisissant. Pourtant, les fondamentaux racontent une autre histoire.

Selon Nomura, CXMT accuse un retard d’environ cinq ans sur les technologies de production des leaders mondiaux de la mémoire DRAM. L’entreprise produit principalement des puces classiques destinées aux smartphones et aux ordinateurs. Elle ne génère pour l’instant aucun revenu dans le segment de la mémoire à haute bande passante, ou HBM – un type de DRAM premium utilisé dans les processeurs d’intelligence artificielle.

Cette absence sur le marché HBM constitue un manque stratégique majeur. Samsung, SK Hynix et Micron dominent ce segment en pleine explosion, directement lié à la demande des data centers alimentant les grands modèles d’IA.

Le marché HBM : le vrai test pour CXMT

Nomura estime que CXMT ne sera pas en mesure de produire en masse des puces HBM3 avant 2027. Et la commercialisation effective pourrait prendre encore plus de temps. La qualification auprès des grands clients – fabricants de processeurs IA, hyperscalers – est un processus long et exigeant.

L’enjeu est considérable. La mémoire HBM est devenue un composant stratégique dans la course mondiale à l’IA. Tant que CXMT n’y est pas présent, sa montée en gamme restera incomplète.

Des capacités de production en forte expansion, mais une dépendance aux équipements étrangers

Sur le plan industriel, CXMT affiche des ambitions claires. Sa capacité mensuelle de production atteint 280 000 tranches de silicium de 12 pouces fin 2025, réparties entre ses usines de Hefei et Pékin. Ce chiffre devrait monter à 350 000 fin 2026, puis à 550 000 fin 2028, avec l’ajout d’une nouvelle ligne de production à Shanghai.

Cette montée en puissance industrielle pose cependant un problème structurel. Nomura évalue à environ 40 % la part des équipements de fabrication d’origine chinoise utilisés par CXMT. Les 60 % restants proviennent de fournisseurs étrangers. Or, les États-Unis ont intensifié leurs restrictions à l’exportation sur les technologies de semi-conducteurs avancés, notamment les équipements de lithographie et les matériaux photosensibles. Toute nouvelle vague de sanctions pourrait freiner sérieusement la montée en gamme de CXMT.

La Chine, un marché intérieur largement sous-exploité

La Chine représente environ un quart de la demande mondiale de mémoire DRAM en 2025. Pourtant, la production locale ne couvre que 30 % environ des besoins du marché intérieur, d’après les estimations de Nomura. Les fabricants d’électronique et les entreprises de cloud chinoises restent donc massivement dépendants des fournisseurs sud-coréens.

Les données de la Bank of America illustrent l’ampleur de cette dépendance. En juin 2026, les importations chinoises de puces mémoire ont atteint un niveau record de 32 milliards de dollars, soit une progression de 250 % en un an. Ce chiffre souligne à quel point le marché intérieur chinois offre à CXMT un réservoir de croissance considérable – à condition de tenir ses promesses technologiques.

Les stocks mondiaux de DRAM restent par ailleurs inhabituellement bas. Citi estime que les fournisseurs ne détiennent que 2,7 semaines de stocks, contre un niveau normal de cinq semaines ou plus. Cette tension sur les approvisionnements soutient les prix et renforce la position de tout acteur capable d’augmenter rapidement sa capacité.

Nomura voit le titre plus que doubler d’ici 2028

Nomura a fixé un objectif de cours à 116 yuans, contre une clôture à 49 yuans le premier jour de cotation. Cela représente un potentiel de hausse supérieur à 130 %. La banque japonaise fonde cette prévision sur une montée de la part de marché mondiale de CXMT à 18 % d’ici fin 2028, contre environ 10 % aujourd’hui.

Cette trajectoire reste conditionnelle. Elle suppose que CXMT parvienne à étendre ses capacités de production comme prévu, à développer une offre HBM compétitive, et à ne pas subir de nouvelles restrictions d’accès aux équipements étrangers. Chacun de ces trois facteurs présente des incertitudes réelles.

Un pari industriel autant que boursier

L’envolée de CXMT à la bourse de Shanghai reflète deux réalités superposées. D’un côté, une mécanique de marché bien rodée où les introductions en bourse chinoises sont systématiquement sous-valorisées, générant des hausses immédiates. De l’autre, un vrai pari stratégique sur la capacité de la Chine à réduire sa dépendance aux semi-conducteurs étrangers dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes. Si CXMT réussit à tenir ses objectifs de production et à percer sur le marché HBM, l’ambition des 18 % de part de marché mondial n’est pas hors de portée. Mais le chemin reste long, semé de défis technologiques et réglementaires que la bourse, elle, n’a pas encore intégrés.

Pensez-vous que CXMT peut réellement concurrencer Samsung ou SK Hynix dans la mémoire pour l’IA d’ici 2028 ? Partagez votre analyse en commentaire.

Sources : South China Morning Post, South China Morning Post – Analyse Nomura, South China Morning Post – Cotation Shanghai